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　　中金发布研报称，基于2025年猪价沉着回落的判断，下调中粮家佳康（01610）25年归母净利润计算16%至7.6亿元，引入26年归母净利润计算11.5亿元。现时股价对应2025/26年8/5倍P/E，保管跑赢行业评级。兼顾公司规复性成长及盈利计算退换，保管筹谋价1.8港币，对应2025/26年10/7倍P/E。2024年岁迹中粮家佳康公布2024年岁迹妥当商场预期，收入同比-5.3%至163.26亿元，生物质产公允价值退换前/退换后归母净利润为2.59/5.38亿元，同比+0.82/+5.48亿元，事迹妥当商场预期，盈利增长因生猪孳生澈底资本大幅改善。

　　中金主要不雅点如下：

　　生猪高质料复产，品牌生鲜业务快速推广

　　据公告，1）生猪孳生：专注高质料复产，25年规复增长。24年公司生猪孳生收入同比-12.89%至63.70亿元，出栏量同比-31.54%至356万头；2025年1-2月出栏量98.3万头，较23/24年同时+14%/+77%。2）饲料业务：收购中粮嘉华，完善饲料产业链布局。饲料业务收入同比+1.1%至66.26亿元，业务利润同比+8.8%至2.0亿元。3）生鲜猪肉：生鲜逆势减亏，品牌业务孝敬销量及事迹。生鲜猪肉收入同比+15.24%至48.52亿元，销量同比+6.94%至26.20万吨，业务减亏0.7亿元，其中亚麻籽猪肉销量同比增幅超70%。4）肉成品及肉类入口：肉成品收入同比-4.50%至7.47亿元；肉类入口收入同比-13.10%至21.36亿元。

　　孳生降本奏效较显耀，套保等器具对事迹扰动着落，钞票欠债表保持端庄

　　据公告，1）孳生处置：聚焦完善防疫体系、深刻细巧化处置、股东数智化孳生、强化育种时间研发以及优化一线职工激发机制等，出手资本竞争力强化。该行测算4Q24澈底资本同比着落2-3元/千克至约14元/千克，且该行判断1Q25资本有望进一步缩短。2）套保：24年公司期货套保盈利0.4亿元，较稀有识在猪价上行期兑现盈利，公司套保策略或已优化。3）资金实力：资金景色保持健康。收购导致应对关联公司款项、来自关联公司的贷款金额擢升，带来24年钞票欠债率同比+9.6ppt至52.9%，但仍保持同行偏低水平。

　　生猪重回增长轨说念，品牌引颈计谋出手生鲜业务事迹开释

　　1）生猪孳生：强握筹谋处置，总结成长轨说念。资本方面，股东种群替换、场区对标、育种责任、达产满产、激发政策等，资本压降趋势有望不时；出栏量方面，24年末公司种猪存栏34.5万头，较22/23年末擢升4.5%/45.6%，在建产能154万头，该行判断有望撑持25年出栏量超500万头。2）生鲜猪肉：公司顽强股东品牌引颈计谋，扩人人佳康品牌影响力；以“亚麻籽猪肉”特等居品各别化；领受线上线下多渠说念营销，该行觉得利润孝敬有望迟缓擢升。

　　风险请示：猪价低于预期；出栏量低于预期；疫情风险；资本飞腾压力。

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背负剪辑：史丽君