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　　高盛发布研报称，对珍酒李渡（06979）予以买入评级，基于2026年预期市盈率14.5倍进行折现（联系于A股平均市盈率的基准倍数予以25%的折价），得出12个月商量价为8.08港元。4月8日，该行在香港邀请了珍酒李渡的首席财务官与投资者进行相易。总体而言，惩办层对近期零卖需求的复苏仍握严慎气派，同期寻求由握续高端化和区域渗入启动的恒久增长契机。

　　高盛主要不雅点如下：

　　近期动态

　　3月，惩办层提神到，由于春节后存在一些补货需求，经销商的订单有所加多，但岁首于今尚未不雅察到彰着的零卖需求复苏。对公司来说，春节本领的销售基数也较高。全年预期惩办层仍设定营收同比握平的商量，同期欲望净利率能有缓和擢升。从半年度来看，惩办层权衡2025年上半年销售额不低于2024年下半年，且2025年下半年也可能会环比有所改善。区域贯通2024年，公司在贵州市集的销售额仍同比增长两位数，河南市集保握踏实，湖南市集也进展顺利，而山东市集贯通略为滞后。基酒储存才能到2025年底，公司的基酒储存量将达到约12-13万吨，这将是支撑恒久增长的难得资源，潜在销售价值达400-500亿元东说念主民币。

　　零卖需乞降运营动态

　　3月，由于春节后的补货需求，经销商的订单有所加多，但岁首于今零卖需求尚未彰着复苏。自2024年6月以来，需求疲软的态势一直握续，惩办层以为当今行业内经销商的信心已经较低。因此，公司不策动给渠说念施加太大压力，并严格落拓渠说念返利，以保握批发价钱基本踏实，包括自客岁起暂停耗尽者扫码领红包当作。本年，公司还将冉冉征战宴集市集，可能会借助珍10居品。

　　2025年预测

　　惩办层欲望已毕半年度环比改善，权衡2025年上半年销售额不低于2024年下半年，2025年下半年偶然率也将保握基本踏实或有所改善。2025年全年，惩办层仍商量营收同比握平，净利率缓和擢升。高端白酒部门仍将追求双位数的销售增长，李渡品牌将在2025年无间成为增长驱能源。据惩办层称，若是处所政府债务问题在全年能获得更多积极进展，刺激生意当作收复，公司将有更大的增漫空间。惩办层暗意2025年的职工握股筹划（ESOP）尚未细目。区域要点公司将无间聚焦五大致点区域市集。2024年，公司在贵州市集的销售额同比增长两位数，河南市集保握踏实，湖南市集进展顺利，山东市集贯通略为滞后。广东亦然高端白酒和珍30居品线主要聚焦的关节市集。

　　产能和老本支拨

　　到2025年底，公司的基酒储存量将达到约12-13万吨。若按照2024年珍酒的平均售价（即约36.5万元/吨）筹画，潜在销售总值可达400-500亿元东说念主民币。预测将来，惩办层权衡从2027年起老本支拨将逐步减少。

　　主要风险：白酒行业的监管风险可能对业务产生不利影响；竞争加重可能会缩小盈利才能；宏不雅经济和行业的不细目性可能导致渠说念去库存和批发价钱下落；主要坐褥区域的环境污辱和潜在当然灾害可能带来筹划风险；存在潜在的利益粉碎。

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累赘剪辑：史丽君